Credit Suisse - Dados de 120 Anos de Retorno de Ações e Bonds em 90 Países...

 

Texto - Credit Suisse - Dados de 120 Anos de Retorno de Ações e Bonds em 90 Países e Períodos Menores Também

1 - Este relatório é uma versão resumida de 244 páginas do Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2021, que está disponível em cópia impressa mediante solicitação.

2 - Há apenas 20 anos, os mercados emergentes representavam menos de 3% da capitalização do mercado acionário mundial e 24% do produto interno bruto. Hoje, eles compreendem 14% do universo de investimentos em circulação livre e 43% do produto interno bruto, com a probabilidade de sua influência crescer ainda mais. (...) No entanto, uma ironia indiscutivelmente emerge. Em mercados muitas vezes percebidos como oportunidades de “crescimento”, o investimento em fatores e as estratégias de rotação revelam que “valor” é o fator para desbloquear o desempenho superior que os investidores podem estar procurando.

3 - ...os mercados de ações foram surpreendentemente resilientes durante a gripe espanhola, com o mercado dos EUA subindo 7% nesse período. Um fator ofuscante foi que a gripe espanhola coincidiu com boas notícias sobre o fim da Primeira Guerra Mundial. Portanto, é difícil aprender muito sobre as reações do mercado às pandemias.

4 - Juntos, no início de 2021, os 32 mercados do Anuário (o DMS 32) representam 98,5% do universo de ações investíveis para um investidor global, com base em capitalizações de mercado em circulação livre. Nosso índice de ações mundiais de 90 países abrange todo o universo de investimentos.

5 - ...A maior parte do DMS 32 e todos os países do DMS 23 experimentaram fechamentos de mercado em algum momento, principalmente durante a guerra. Em quase todos os casos, é possível superar esses fechamentos e construir um histórico de retornos que reflita a experiência dos investidores durante o período de fechamento. Rússia e China são exceções. (...) Para 21 países, temos um histórico contínuo de 121 anos de retornos de investimento, para os quais apresentamos estatísticas resumidas no próximo capítulo. (...) assumimos que os acionistas e detentores de títulos na Rússia e na China sofreram perdas totais em 1917 e 1949.

6 - No total, o banco de dados DMS cobriu mais de 95% do mercado global de ações em 1900. Os países que representam os 4,7% ausentes rotulados como “Não estão no DMS 23” foram capturados nos anos posteriores pelos nove novos mercados adicionados em 2021 e por o banco de dados DMS 90 completo. No entanto, não temos dados de retorno para esses mercados em 1900.

7 - Além disso, a Rússia era um grande mercado em 1900, respondendo por cerca de 6% da capitalização do mercado mundial. Embora a Áustria-Hungria não tenha sido um desastre de investimento total, foi o mercado de ações com pior desempenho e o segundo mercado de títulos com pior desempenho de nossos 21 países com histórico de investimento contínuo. (...) Garantir que o banco de dados DMS continha dados de retorno para a Áustria, China e Rússia de 1900 em diante foi importante para eliminar o viés de sobrevivência e “não sucesso”.

8 - O comércio organizado de títulos negociáveis começou em Amsterdã em 1602 e em Londres em 1698, mas não começou em Nova York até 1792.

9 - Os mercados no início do século 20 eram dominados pelas ferrovias, que representavam 63% do valor do mercado de ações dos EUA e quase 50% de valor do Reino Unido. Mais de um século depois, as ferrovias declinaram quase ao ponto da extinção do mercado de ações, representando menos de 1% do mercado americano e quase zero no Reino Unido. Das empresas americanas listadas em 1900, mais de 80% de seu valor estava em indústrias que hoje são pequenas ou extintas; o número do Reino Unido é de 65%. Além das ferrovias, outras indústrias que declinaram vertiginosamente são têxteis, ferro, carvão e aço. (...) Essas indústrias ainda existem, mas se mudaram para locais de custo mais baixo no mundo emergente.

10 - ...As indústrias bancária e de seguros continuam a ser importantes. Da mesma forma, setores como alimentos, bebidas (incluindo álcool), tabaco e serviços públicos estavam presentes em 1900 exatamente como estão hoje. E, no Reino Unido, as empresas de mineração cotadas eram importantes em 1900, assim como são em Londres hoje.

11 - ...petróleo e gás, tecnologia e saúde (incluindo produtos farmacêuticos e biotecnologia) estavam quase totalmente ausentes em 1900. Telecomunicações e mídia, pelo menos como as conhecemos agora, também são indústrias novas.

12 - ...Algumas indústrias existiram ao longo do período, mas nem sempre foram listadas. Por exemplo, havia muitos varejistas em 1900, mas, além das grandes lojas de departamentos, eles geralmente eram pequenos pontos de venda locais, em vez de cadeias de varejo nacionais e globais.

13 - ...No Reino Unido e em outros países, a nacionalização também fez com que setores inteiros – ferrovias, serviços públicos, telecomunicações, aço, companhias aéreas e aeroportos – fossem retirados da lista, muitas vezes para serem novamente privatizados em uma data posterior.

14 - Isto aqui deveria ser mais óbvio, mas vamos lá ressaltar: ...tanto as indústrias novas quanto as antigas podem recompensar, mas também decepcionar. Tudo depende se os preços das ações incorporam corretamente as expectativas. Por exemplo, observamos acima que, em termos de mercado de ações, as ferrovias foram a indústria em declínio final nos EUA no período desde 1900. No entanto, nos últimos 121 anos, as ações das ferrovias superaram o mercado dos EUA e superaram tanto o transporte rodoviário ações e companhias aéreas desde que essas indústrias surgiram nas décadas de 1920 e 1930.

15 - O século 21 começou com um dos mercados de baixa mais severos da história. O dano infligido às ações globais começou em 2000 e, em março de 2003, as ações dos EUA caíram 45%, os preços das ações do Reino Unido caíram pela metade e as ações alemãs caíram dois terços. Acho que os EUA forma mais vigorosos, mas... em termos reais, demorou até 2013 para muitos dos maiores mercados do mundo recuperarem seus níveis iniciais de 2000.

16 - Rentabilidades esperadas. O que é o "longo prazo"?  Considere, por exemplo, um investidor no início de 2000 que olhou para os vinte anos anteriores, considerando isso como uma história de “longo prazo” e, portanto, fornecendo orientação para o futuro. Naquela época, o retorno real anualizado histórico sobre as ações globais nos últimos 20 anos havia sido de 10,5%. Mas, ao longo da próxima década, nosso investidor teria obtido um retorno real negativo sobre as ações mundiais de -0,6% ao ano.

17 - As décadas de 1980 e 1990 foram uma época de ouro. A inflação caiu de seus picos na década de 1970 e no início da década de 1980, o que reduziu as taxas de juros e os rendimentos dos títulos. O crescimento dos lucros acelerou e o comércio mundial e o crescimento econômico se expandiram. Isso levou a um forte desempenho de ações e títulos.

18 - Nos últimos 40 anos, nosso índice de títulos mundiais forneceu um retorno real anualizado de 6,2%, apenas marginalmente abaixo dos 6,8% das ações mundiais. No entanto, hoje, os títulos soberanos longos na maioria dos países desenvolvidos estão sendo vendidos com rendimentos reais prospectivos próximos de zero ou negativos. Extrapolar os retornos dos títulos dos últimos 40 anos para o futuro seria tolice. Essa foi uma era de ouro para títulos, assim como as décadas de 1980 e 1990 foram uma era de ouro para ações.

19 - Comparativo ações, bonds, bills e inflação nos EUA entre 1900 e 2021:

20 - ...Ao longo dos 121 anos, um investimento inicial de USD 1, com dividendos reinvestidos, teria aumentado o poder de compra em 2.291 vezes. Os múltiplos correspondentes para títulos e letras são 12,5 e 2,6 vezes o investimento inicial, respectivamente.

21 - No auge do Crash de Wall Street, as ações dos EUA caíram 80% em termos reais.

22 - Embora o retorno real das ações do Reino Unido tenha sido negativo nos primeiros 20 anos do século XX, a história a partir daí foi um crescimento constante, interrompido por reveses periódicos. Ao contrário dos EUA, o pior revés não foi durante o período de Wall Street Crash, mas sim em 1973-74, o período do primeiro aperto do petróleo da OPEP após a Guerra de Outubro de 1973 no Oriente Médio. Os títulos do Reino Unido também sofreram em meados da década de 1970, graças ao aumento da inflação para um pico de 25% em 1975.

23 - Rentabilidades do mundo inteiro no período analisado (1900-2021):

24 - Estão presentes, acima, índices regionais: ...o índice mundial (WLD), o índice mundial ex-EUA (WXU), o índice da Europa (EUR), o índice dos mercados desenvolvidos (DEV) e o índice dos mercados emergentes (EMG) classificados em ordem crescente de desempenho do mercado de ações. O retorno do patrimônio real foi positivo em todas as localidades, normalmente em um nível de 3% a 6% ao ano.

25 - (Queria saber se, no mundo, só o Brasil parece mesmo ser o país de prêmio de risco negativo rs)

26 - Outro gráfico mostra que "Como seria de esperar, e conforme documentado na seção anterior, o retorno real médio dos títulos varia inversamente com a inflação contemporânea". (...) Durante os períodos de forte deflação, as ações deram um retorno real de 13,2%, muito abaixo do retorno dos títulos de 19,1%. Em todos os outros intervalos, as ações superaram as obrigações formadas, com um prémio médio relativamente às obrigações de quase 7%. Durante os períodos de forte inflação, as ações deram um retorno real de -10,5%, superando em muito o retorno dos títulos de -24,9% (veja à direita do gráfico). Embora prejudicadas pela alta inflação, as ações foram resilientes em comparação com os títulos.

27 - A conclusão também deveria ser óbvia, colocam, mas ficam discutindo por aí mesmo assim: ações são hedge ruim contra a inflação. No longo prazo, aí sim costumam vencer. Se o que se teme é um período inflacionário temporário, comprar ações para passar por ele é uma má escolha. (Talvez apenas alguns setores específicos é que podem ser hedge interessante. Companhias elétricas? Não sei com certeza)

28 - Muito antes do nascimento da teoria do portfólio, a diversificação internacional era familiar para os investidores. 

29 - Moedas/câmbio. Basicamente, o grande "player" entre os desenvolvidos foi a guerra. E/ou a hiperinflação relacionada em alguns casos (Alemanha, por exemplo):

30 - Dispersão de rentabilidades anualizadas reais em períodos de 10 a 121 anos (...Descrevemos a gama de retornos reais que poderiam ser calculados se os dados fossem usados em qualquer final de ano entre 1909 e 2020...). Perceba que, nos EUA, se você segurou por mais de 16 anos, em qualquer período que seja, já não teria retorno real negativo. Ademais, ...mesmo aquele período de rebaixamento de 16 anos em que os retornos reais foram negativos foi há muito tempo (foi 1905-1920):

31 - ...No Japão, ficou assim (nem 50 anos de "hold" garantiu)... Mais volatilidade e risco e menor retorno médio:

32 - Curioso, para alguns, talvez seja o fato de que o retorno real de títulos nos EUA é que se mostrou coisa arriscada no longo prazo:

33 - Aqui outros dados interessantes:

34 - ...O prêmio mais baixo foi de -45% em 1931, quando as ações retornaram -44,3% e as letras do Tesouro 1,1%; a mais alta foi de 57% em 1933, quando as ações renderam 57,0% e as letras 0,3%.

35 - Prêmio de risco negativo pode ser longo porém: ...houve vários períodos longos, incluindo a primeira década do século 21, bem como intervalos na década de 1970 e no início da década de 1980, quando o prêmio de risco realizado nos EUA foi negativo. O longuíssimo prazo é promissor rs: (...) Ao longo de 121 anos completos, o prêmio anualizado de risco das ações dos EUA em relação às letras foi de 5,8%.

36 - Prêmio de risco mundial: Ao longo de 121 anos, o prêmio anualizado de risco de ações, relativo a letras, foi de 5,8% para os EUA e 4,3% para o Reino Unido. Na média dos 21 países, o prêmio de risco relativo às letras foi de 4,8%, enquanto o prêmio de risco do índice mundial de ações foi de 4,4%.

37 - Tudo anterior era sobre o título livre de risco (letra). Em relação aos títulos longos do governo, os prêmios são semelhantes, mas tendem a ser menores. O prêmio anualizado de risco das ações dos EUA em relação aos títulos foi de 4,4% e o valor correspondente para o Reino Unido foi de 3,4%. Nos 21 mercados, o prémio de risco relativo às obrigações foi em média de 3,5%, enquanto no índice mundial foi de 3,1%.

38 - Os juros de dez anos nos últimos vinte em países desenvolvidos:

39 - ...Em 2000, o rendimento real médio foi de cerca de 4%; no final de 2020, havia caído cerca de cinco pontos percentuais para -1,3%.

40 - Últimas décadas e futuro:

41 - Após tudo isso, passa a análise dos "prêmios de fatores". 

42 - Os resultados podem ser muito sensíveis ao período recortado: ...o impressionante desempenho do investimento de baixa volatilidade em ambos os países ao longo de 2008-2020 deve muito a apenas um ano (2008). Um intervalo de 13 anos é simplesmente muito curto para fundamentar julgamentos sobre os prêmios de longo prazo de um determinado fator.

43 - Mercados emergentes: Dentro dos MEs, o fator valor parece mais forte, enquanto tamanho, impulso e lucratividade parecem mais fracos do que nos mercados desenvolvidos.

44 - O crescimento real dos dividendos ficou atrás do crescimento real do Produto Interno Bruto (PIB) per capita em quase todas as economias, sejam elas desenvolvidas ou emergentes. A relação entre o crescimento real per capita de longo prazo do PIB e os retornos reais das ações é, de fato, negativa. 

45 - ME versus desenvolvidos: Na última década, os MEs tiveram um desempenho inferior; desde 2000, eles superaram; desde 1900, o quadro é misto.

46 - Se fosse ponderar pelo PIB: O grupo ME representou 43% do PIB mundial a taxas de câmbio de mercado em dezembro de 2020. Desse ponto de vista, os MEs são significativos em comparação aos DMs. Porém, leva-se em conta mais a capitalização mesmo: Com pouco menos de 14%, as ponderações do índice do final de 2020 são cerca de um terço das ponderações correspondentes do PIB. E quem são? Varia de índice pra índice. Há polêmicas como Coréia do Sul e Polônia. 

47 - Sobre o gráfico acima: O relativo consenso sobre a fronteira DM-EM contrasta com a falta de acordo sobre a fronteira entre ME e mercados de fronteira. O gráfico à direita abaixo identifica os países que atualmente são considerados de fronteira por pelo menos um dos três principais provedores de índices. Usando essa definição ampla, existem 45 mercados fronteiriços em todo o mundo, dos quais os maiores são Vietnã, Peru, Nigéria, Argentina, Bangladesh, Marrocos e Romênia.

48 - Resolveram usar, no anuário, a regra do PIB per capita de $25.000. Dado o sucesso dessa regra, nós a aplicamos aos dados históricos, ajustando pela inflação dos EUA para obter o corte equivalente para os anos anteriores. Para os 23 países em nosso banco de dados com datas de início de 1900, sete teriam sido considerados MEs no início do século 20: China, Finlândia, Japão, Portugal, Rússia, África do Sul e Espanha. Três ainda estão surgindo hoje: China, Rússia e África do Sul. Usando a regra do PIB per capita, estimamos que a Finlândia teria se tornado desenvolvida em 1932, o Japão em 1967 e a Espanha em 1974, enquanto Portugal ainda estaria emergindo hoje (apesar de ter sido promovido a desenvolvido pelos provedores do índice em 1997-98).

49 - Países e quando os dados se tornaram disponíveis:

50 - Mais de cinquenta anos de dados: O painel do meio da Figura 17 mostra os nove novos mercados que adicionamos em 2021, sete da Ásia e dois da América Latina. Juntamente com o DMS 23, eles formam o DMS 32, ou seja, os 32 mercados individuais que analisamos detalhadamente no Anuário impresso, onde apresentamos informações exaustivas e estatísticas históricas de desempenho, e listamos nossas fontes de dados para cada mercado.

51 - ...Usando a regra descrita acima, Hong Kong SAR alcançou o status de desenvolvido em 1977, seguido por Cingapura em 1980.

52 - ...Cinco dos novos mercados têm bolsas de valores estabelecidas há mais de um século; Brasil (1890), Hong Kong SAR (1890), Índia (1875), México (1894) e Cingapura (1911). Infelizmente, não conseguimos obter dados de retornos totais de volta às origens dessas trocas.

53 - ...O Chile e a Argentina foram desenvolvidos em 1900, mas o Chile caiu para o status emergente na década de 1950. A Argentina seguiu em 1975 e foi posteriormente relegada a uma classificação ainda mais baixa pelos compiladores de índices, embora o MSCI a tenha restaurado ao status emergente em 2019. A Grécia foi promovida ao status desenvolvido em 2001, mas posteriormente foi rebaixada de volta a emergente.

54 - O tamanho dos emergentes no índice poderia ser maior se não existissem tantos filtros/critérios. Só um dos três exemplos lá: ...os compiladores de índices filtram ações individuais consideradas difíceis de negociar, normalmente devido ao seu baixo free float e/ou baixa liquidez. Isso tem um impacto proporcionalmente maior nas ponderações de EM versus DM. (...) Em resumo, se não houvesse exclusões, restrições ou aplicação de ponderação free-float, estimamos que a ponderação geral dos MEs seria muito superior aos 14% (...) e próxima da ponderação do PIB (...).

55 - Retornos:

56 - ...Os MEs se formaram no início do século 20, mas foram duramente atingidos pela revolução de outubro de 1917 na Rússia, quando os investidores em ações russas perderam tudo. Os MEs tiveram um desempenho inferior durante o mercado altista global da década de 1920, mas foram menos afetados do que os DMs pelo Crash de Wall Street. De meados da década de 1930 até meados da década de 1940, as ações dos mercados emergentes se moveram em linha com as dos DMs. (...) De 1945 a 1949, os EMs entraram em colapso. O maior contribuidor foi o Japão, onde as ações perderam 97% de seu valor em dólares americanos. Outro contribuinte foi a China, onde os mercados foram fechados em 1949 após a vitória comunista e onde os investidores efetivamente perderam tudo.

57 - ...A década de 1950 também não foi boa para os investidores de mercados emergentes, onde os fracos retornos do Brasil contribuíram para o baixo desempenho. 

58 - ...De 1960 a 2020, seu retorno anualizado foi de 11,2% contra 9,5% dos DMs. Isso foi insuficiente, no entanto, para compensar seu declínio vertiginoso na década de 1940.

59 - ...No início da década de 1990, esses mercados reabriram e relatamos retornos da China desde 1993 e da Rússia desde 1995.

60 - ...Hong Kong SAR e Cingapura, são hoje classificados como DMs, mas eram MEs quando suas séries de retorno começaram em 1963 e 1966, respectivamente, e são importantes mercados da Ásia-Pacífico. Portanto, parece apropriado incluí-los. Os outros dez mercados são todos EMs.

61 - No painel superior do gráfico, as magnitudes do retorno real da moeda local e do retorno real do dólar americano são semelhantes. Isso ocorre porque as mudanças na taxa de câmbio de cada país em relação ao dólar americano foram aproximadamente iguais ao diferencial de inflação entre esse país e os EUA no mesmo período. Expresso de outra forma, a paridade relativa do poder de compra manteve uma aproximação razoavelmente próxima.

62 - ...Sobre o Brasil, de décadas com forte inflação, anotam: É impressionante que uma desvalorização tão grande tenha chegado perto de igualar o diferencial da taxa de inflação, apoiando nossa forte ênfase nos retornos ajustados pela inflação.

63 - ...Para resumir a Figura 21, desde o início até o momento, os retornos reais anualizados variam de 5,5% do Brasil em dólares americanos (6,9% na moeda local) a 10,4% de Taiwan (Taipei Chinês) (9,9% na moeda local).

64 - ...Talvez o mais notável seja a China, que superou o índice DM em apenas 0,1%. Isso ocorre apesar do crescimento sem precedentes do PIB real nos últimos 30 anos de 9,2% ao ano, contra 2,3% nos EUA. Isso é um lembrete da falta de relação entre o crescimento do PIB de longo prazo e o desempenho do preço das ações.

65 - Bonds dos emergentes. Esses índices de títulos de longo prazo são construídos usando os mesmos princípios dos índices de ações DM e EM, mas são baseados no conjunto de dados DMS 32 de 32 países, conforme ainda não temos dados de títulos para os 58 países suplementares (quase inteiramente ME) (ver Figura 17). O índice de títulos de mercados emergentes, portanto, tem menos constituintes, começando com sete países em 1900 e terminando com dez em 2020.

66 - ...É a mesma história das ações, só que mais drástica. Títulos do Japão e da China colapsaram com os eventos da década de 40. Algo bem mais impactante que o dano da Guerra Civil Espanhola (1936).

67 - ...Diferença? Ao contrário do índice de ações dos ME, no entanto, não houve reação na segunda metade do século XX. Os títulos EM tiveram desempenho inferior aos títulos DM de 1950 a 2020, com a mesma constatação sendo verdadeira para as datas de início de 1960, 1970 e 1980.

68 - ..."DETALHE": o gráfico é sobre retorno nominal: Esses são retornos nominais em dólares americanos e, após o ajuste pela inflação dos EUA, um investidor americano em títulos de mercados emergentes teria perdido dinheiro em termos reais, com um retorno real anualizado de -0,2% versus +2,0% para títulos de DM.

69 - ...Apenas a África do Sul tem uma história ininterrupta de 121 anos de retornos de títulos soberanos. Embora nossas séries de títulos russos e chineses também comecem em 1900, assumimos uma perda total nos títulos russos e chineses em 1917 e 1949. Essas séries de títulos então recomeçam no início dos anos 90. Os nove países restantes têm datas de início na segunda metade do século XX. Três deles, a saber, Índia, Malásia e Coréia do Sul, têm séries de títulos iniciadas na mesma data de suas séries de ações. Para os demais países, as séries de títulos começam depois das séries de ações.

70 - ...De 1995 até 2020:

71 - ...o Brasil e o México emitiram títulos soberanos por mais de um século. No entanto, não conseguimos encontrar dados confiáveis sobre retornos de títulos que se estendessem por períodos prolongados de alta inflação e crises econômicas periódicas, como a crise do peso mexicano. Nossos retornos de títulos para esses dois países começam em 1995. Reconhecemos plenamente que o início dessas séries após períodos de crise e hiperinflação irá favorecer seus retornos de longo prazo.

72 - Risco: No momento da redação deste relatório, o prêmio de vencimento médio, medido como a diferença entre o rendimento dos títulos soberanos de 20 anos e dos títulos do tesouro de 3 meses, é de 2,5% para MEs versus apenas 1,0% para DMs.

73 - O painel superior da Figura 25 mostra que a lacuna entre os riscos do EM médio e do DM diminuiu bastante. No período mais antigo examinado, o EM médio teve uma volatilidade 18 pontos percentuais maior do que o DM médio. No último período examinado, encerrado em dezembro de 2020, a diferença encolheu para apenas cinco pontos percentuais. Nos últimos 20 anos, o gráfico mostra que a volatilidade média dos mercados emergentes diminuiu acentuadamente. (...) no período de 5 anos mais recente, a volatilidade anualizada de uma carteira diversificada de MEs – representada pelo índice MSCI Emerging Markets – é de apenas 17,6%. Isso é apenas um pouco acima de uma carteira diversificada de DMs (15,1%) conforme representado pelo MSCI World Index.

74 - Prêmios por tamanho (small caps) em mercados emergentes: Os prêmios foram negativos para cinco dos EMs, positivos, mas pequenos para quatro, e acima de 1% ao ano para os 11 restantes. Maio de 1994. Abaixo figura com os prêmios de tamanho e de valor:

75 - ... De fato, de maio de 1994 até o final de 1999, o prêmio de tamanho anualizado no índice MSCI Emerging Markets foi de -3,7%. Dentro dos DMs, a década de 1990 foi a era das grandes capitalizações: o mesmo aconteceu com os EMs.

76 - Fama e French enfatizam as small caps value. Logo, vale a pena ver o desempenho de uma carteira do tipo: 

77 - ...Enquanto o padrão de retornos para EMs foi o mesmo que para DMs, as magnitudes diferiram, com EMs dando retornos mais extremos no mesmo período de tempo. A carteira de melhor desempenho foi de ações de pequeno valor, que deram um retorno anualizado de 16,2% nos MEs, em comparação com 10,3% para os DMs.

78 - Discute outros modelos lá também, como o de 5 fatores de Fama-French.

79 - Traz estratégias de rotação em ME's baseado em concentrar investimentos a partir de determinadas medidas: tamanho do país; retorno do ano anterior; dividendos; moeda; crescimento do PIB; crescimento futuro do PIB... Os dois primeiros tipos não apresentaram muita lógica...

80 - ...Conclusão: Nossas descobertas sobre a rotação de fatores entre MEs são, portanto, semelhantes às nossas conclusões da seção anterior sobre efeitos de fatores de longo prazo em MEs: o valor tem sido a influência dominante. Ou seja, empresas de valor foram selecionadas em razão de rendimentos de dividendos (foi meio que uma proxy).

81 - ...Moeda: Claramente, os retornos mais altos são obtidos investindo nos países de moeda fraca. A média dos retornos anualizados do investimento nos dois quintis de moedas mais fracas foi de 22,6%, em comparação com uma média de 11,8% dos dois quintis de moedas mais fortes. O índice de Sharpe médio dos dois quintis de moeda mais fraca foi de 0,60, em comparação com 0,45 para os dois quintis de moeda mais forte.

82 - ...E forte crescimento do PIB pretérito? O quinto painel da Figura 30 mostra que, ao contrário da intuição de muitas pessoas, são os países emergentes com o menor crescimento histórico do PIB que obtiveram os maiores retornos, enquanto o quintil de maior crescimento dos países gerou os menores retornos. A diferença persiste, mas é um pouco atenuada, quando focamos nos índices de Sharpe ao invés dos retornos anualizados. Ou seja, não se trata apenas de prêmio de risco. Ponto 84 a seguir trará uma possível explicação.

83 - ...Colocam que o sucesso só viria se o gestor consegue prever com sucesso quais os maiores crescimentos do PIB no próximo período (cinco anos, digamos). Aí sim a relação se inverte. Aqui, os retornos mais altos (e os índices de Sharpe) são para os países que cresceram mais rapidamente no período subsequente, enquanto os retornos mais baixos são atribuídos aos países de baixo crescimento. Infelizmente, esta estratégia não pode ser executada com sucesso, exceto por um gestor de fundos clarividente com perfeita previsão sobre o futuro crescimento do PIB.

84 - ...Uma explicação comportamental ... é que os investidores evitam países em dificuldades ou exigem um prêmio muito alto para investir neles, enquanto, ao mesmo tempo, pagam excessivamente com entusiasmo por países com moeda estável ou mercados em crescimento. Mesmo que investidores sofisticados identifiquem essa supervalorização, pode ser difícil explorá-la, pois vender a descoberto em mercados de rápido crescimento pode ser caro e arriscado. 

85 - Últimos dezesseis anos: ...o retorno médio anualizado nos dois quintis de crescimento do PIB mais baixos foi de 8,9%, contra 4,2% nos quintis de crescimento mais altos.

86 - Relatamos pela primeira vez o efeito de rotação de rendimentos de dividendos no Anuário de 2011. Na década seguinte, o retorno médio anualizado nos dois quintis de rendimento mais alto foi de 5,2%, contra 0,6% nos quintis de rendimento mais baixo. Da mesma forma, relatamos pela primeira vez o efeito de rotação de moeda no Anuário de 2012. Nos nove anos desde então, o retorno médio anualizado nos dois quintis de moeda mais fraca foi de 6,3%, contra 1,4% para os quintis de moeda mais forte.

87 - ...O caso dos EMs às vezes é exagerado. É quase certo que as implicações de seu crescimento mais rápido já estão implícitas nas avaliações de mercado. Apesar do crescimento econômico sem precedentes da China, o retorno anualizado de seu mercado de ações tem sido quase o mesmo dos DMs.

88 - ...De fato, nossa pesquisa de longo prazo mostra que a relação entre o crescimento real per capita de longo prazo do PIB e os retornos reais das ações é perversamente negativa.

89 - Concluindo, colocam: Vimos que retornos de fatores bem documentados em DMs, como tamanho, valor, momentum e qualidade também estão presentes em MEs. Os efeitos de tamanho e momento parecem mais fracos do que nos DMs. Em contraste, o efeito de valor tem sido forte, embora não imune ao mal-estar mundial no efeito de valor nos últimos 12 anos. Finalmente, vimos que o efeito de valor não é apenas aparente nos MEs, mas também como base para estratégias de rotação bem-sucedidas entre os mercados.

90 - Por fim, passa a analisar individualmente alguns países. A Austrália é frequentemente descrita como “O País da Sorte” com referência a seus recursos naturais, clima e distância de problemas em outras partes do mundo.

91 - A Austrália é frequentemente descrita como “O País da Sorte” com referência a seus recursos naturais, clima e distância de problemas em outras partes do mundo. (...) Os serviços constituem uma grande parte da economia australiana, representando três quartos do PIB. Com um sistema bancário forte, o país ficou relativamente imune à crise financeira global e foi sustentado por uma forte demanda por recursos da China e de outras nações asiáticas. (...) A Austrália é o maior exportador mundial de carvão, minério de ferro, chumbo, rutilo e zinco; a segunda maior de ouro e urânio e a terceira maior de alumínio.

92 - ...a Austrália tem sido, em termos reais de moeda comum (USD), o mercado de ações com melhor desempenho do mundo nos últimos 121 anos, enquanto em termos reais de moeda local, tem ficou em segundo lugar. Desde 1900, o estoque australiano obteve um retorno real anualizado em moeda local de 6,8% ao ano e um retorno real em dólares americanos de 6,6% ao ano. (...) Cerca de 41% do índice FTSE Australia é representado por bancos (22%) e materiais básicos (19%, predominantemente de mineração). As maiores ações no início de 2021 foram Commonwealth Bank of Australia (9% do índice), CSL (8%) e BHP Billiton (7%). Eles são seguidos pelo National Australia Bank, Westpac Banking Corporation e Australia & New Zealand Banking Group.

93 - Mesmos dados para a China: 

94 - Suiça: ...tem sido o mercado de títulos do governo com melhor desempenho do mundo, com um retorno real anualizado em dólares de 3,1% (está em primeiro lugar em termos de retorno real em moeda local, com um retorno anualizado desde 1900 de 2,4%). A Suíça também teve a taxa de inflação mais baixa do mundo em 121 anos, de apenas 2,1%. (...) O setor farmacêutico da Suíça responde por um terço  (33%) do valor do FTSE World Switzerland Index. Nestlé (21%), Roche (16%) e Novartis (13%) respondem juntas por metade do valor do índice.

95 - A Unilever é a maior ação do Reino Unido por capitalização de mercado. Outras grandes empresas incluem Royal Dutch Shell, Astra Zeneca, HSBC Holdings, Glaxo SmithKline e Diageo.

96 - Desde 1900, as ações e os títulos do governo nos EUA deram retornos reais anualizados de 6,6% e 2,1%, respectivamente.

97 - Mercados desenvolvidos (DM): Nos últimos 121 anos, o gráfico à esquerda abaixo mostra que o retorno real anualizado do índice de ações dos mercados desenvolvidos foi de 5,4%. Isso é um pouco maior do que os 5,3% do índice Mundial...

98 - ...(Creio que essa época de ouro dos bonds - 1971 a 2020 - já passou. Veio da queda das taxas. Razões demográficas, queda do risco/volatilidade com a grande moderação, BC mais eficiente e etc.)

99 - Emergentes. Só reforçando: ...A principal razão para o baixo desempenho foram os retornos sombrios dos mercados emergentes na década de 1940. Desde 1960, as ações dos mercados emergentes tiveram desempenho superior, embora os títulos continuassem a decepcionar.

100 - Quanto ao mundo todo, os dados meio que já estão por aí acima. Enfim, excelente documento/estudo!

FIM!

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